據(jù)長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025 年 9 月 16 日長(zhǎng)江綜合鎢粉均價(jià) 646250 元 / 噸，已連續(xù) 5 個(gè)交易日維持持平態(tài)勢(shì)。2025 年以來鎢價(jià)曾上演 “火箭式” 上漲，鎢粉價(jià)格年初至今漲幅已超 107%。如今漲勢(shì)突然 “踩剎車”，并非市場(chǎng)熱度消退，而是多重力量形成的供需平衡正在重塑行業(yè)格局。?

供應(yīng)端：緊平衡格局未破，短期增量緩解焦慮?

支撐鎢價(jià)長(zhǎng)期走強(qiáng)的供應(yīng)緊約束并未消失。2025 年自然資源部將鎢礦開采總量控制指標(biāo)定為 5.8 萬噸，同比減少 4000 噸，降幅達(dá) 6.45%，江西、湖南等主產(chǎn)區(qū)配額分別下調(diào) 8% 和 6%，部分低產(chǎn)區(qū)指標(biāo)甚至歸零。作為全球鎢產(chǎn)量占比 84.52% 的核心供應(yīng)國(guó)，中國(guó)的開采收緊直接強(qiáng)化了資源稀缺性。同時(shí)，國(guó)內(nèi)鎢礦原礦平均品位從 2024 年的 0.42% 降至 0.28%，高品位黑鎢礦近乎枯竭，開采成本攀升至 10 萬元 / 噸以上，進(jìn)一步限制了產(chǎn)能釋放。?

但短期來看，階段性供應(yīng)增量成為價(jià)格 “穩(wěn)壓器”。7 月啟動(dòng)的第二輪中央環(huán)保督察導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鎢精礦開工率降至 35%，而進(jìn)入 9 月后，部分完成整改的企業(yè)陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，周產(chǎn)量較 8 月低谷回升約 150 噸。此外，格林美等循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)的再生鎢產(chǎn)能持續(xù)釋放，其年回收鎢資源達(dá) 5000 噸，占中國(guó)開采量的 8%，且再生鎢成本比原生礦低 15%，有效補(bǔ)充了市場(chǎng)供應(yīng)。供應(yīng)端 “長(zhǎng)期偏緊 + 短期回暖” 的組合，使得價(jià)格失去繼續(xù)沖高的動(dòng)力。?

需求端：高端爆發(fā)與中低端疲軟形成對(duì)沖?

需求端的結(jié)構(gòu)性分化是鎢價(jià)持平的核心原因。軍工與新能源兩大高端領(lǐng)域的需求爆發(fā)仍在持續(xù)：2025 年 7 月國(guó)防科工局軍工材料采購計(jì)劃中，硬質(zhì)合金刀具、穿甲彈芯等鎢制品訂單同比增長(zhǎng) 42%，廈門鎢業(yè)、中鎢高新等頭部企業(yè)訂單已排期至 2026 年；光伏領(lǐng)域更具爆發(fā)力，光伏鎢絲在硅片切割中的滲透率從 2024 年的 20% 飆升至 40% 以上，單 GW 光伏組件需用鎢絲約 8 噸，翔鷺鎢業(yè) 300 億米產(chǎn)能正滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。?

但傳統(tǒng)中低端需求的疲軟形成了鮮明對(duì)沖。燈絲、普通切削刀具等領(lǐng)域需求持續(xù)低迷，雖然 1-5 月金屬切削機(jī)床產(chǎn)量增長(zhǎng) 21.5%，但 6 月后增速明顯放緩，硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)量環(huán)比僅增長(zhǎng) 12%，尚未恢復(fù)至年初水平。更關(guān)鍵的是，出口端的不確定性壓制了需求預(yù)期：2025 年 2 月實(shí)施的鎢相關(guān)物項(xiàng)出口管制雖未完全禁止出口，但審批流程延長(zhǎng)導(dǎo)致海外訂單交付延遲，歐洲市場(chǎng)雖仍有剛性需求，但采購節(jié)奏明顯放緩。高端需求的增量被中低端市場(chǎng)的疲軟抵消，形成了需求端的 “中性平衡”。?

市場(chǎng)博弈：龍頭穩(wěn)價(jià)與庫存調(diào)節(jié)定調(diào)短期走勢(shì)?

行業(yè)龍頭的價(jià)格策略與市場(chǎng)庫存狀態(tài)共同鎖定了短期價(jià)格。經(jīng)歷 8 月的快速上漲后，章源鎢業(yè)、廈門鎢業(yè)等龍頭企業(yè)在 9 月初停止了調(diào)價(jià)動(dòng)作，APT 長(zhǎng)單報(bào)價(jià)穩(wěn)定在 32.2 萬元 / 噸左右，并未跟隨此前的漲價(jià)節(jié)奏。這種穩(wěn)價(jià)策略傳遞出明確信號(hào)：龍頭企業(yè)既認(rèn)可長(zhǎng)期供需偏緊的基本面，又擔(dān)憂過度漲價(jià)抑制下游接單意愿，因此選擇 “穩(wěn)價(jià)觀望”。?

庫存層面的調(diào)節(jié)也起到了緩沖作用。8 月鎢價(jià)暴漲期間，部分貿(mào)易商囤積了約 2000 噸鎢粉庫存，而進(jìn)入 9 月后，隨著價(jià)格趨穩(wěn)，這些庫存開始逐步釋放，剛好填補(bǔ)了企業(yè)復(fù)產(chǎn)前的供應(yīng)缺口。當(dāng)前市場(chǎng)現(xiàn)貨庫存維持在 15 天左右，處于 “低庫存但不缺貨” 的狀態(tài)，既沒有引發(fā)搶貨潮，也未出現(xiàn)庫存積壓，這種庫存水平恰好支撐價(jià)格維持平穩(wěn)。?

從長(zhǎng)期來看，鎢價(jià)的支撐邏輯并未改變：開采配額持續(xù)收緊、環(huán)保成本不斷上升的供應(yīng)端約束，疊加軍工、光伏、半導(dǎo)體等高端領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)，仍會(huì)推動(dòng)鎢價(jià)中樞上移。但短期而言，供需兩端的力量博弈進(jìn)入均衡期，龍頭企業(yè)的穩(wěn)價(jià)策略與庫存調(diào)節(jié)行為，共同造就了此次連續(xù) 5 日的價(jià)格持平。對(duì)于市場(chǎng)參與者而言，這并非行情終結(jié)的信號(hào)，而是下一輪趨勢(shì)啟動(dòng)前的 “蓄力期”。?

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