周三，氧化鋁期貨主力合約2509在7月第二個(gè)交易日強(qiáng)勢(shì)突破3000元/噸關(guān)口，單日漲幅達(dá)4.42%，收于3071元/噸。這一反彈由幾內(nèi)亞礦業(yè)政策調(diào)整與倉(cāng)單低位引發(fā)的擠倉(cāng)預(yù)期共同驅(qū)動(dòng)，但供需寬松的基本面仍對(duì)上方空間形成壓制，市場(chǎng)呈現(xiàn)“情緒修復(fù)與現(xiàn)實(shí)壓力”的復(fù)雜博弈格局。
??政策擾動(dòng)：幾內(nèi)亞定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)升級(jí)??
幾內(nèi)亞政府推出的鋁土礦國(guó)家指數(shù)“GBX”，旨在建立透明化定價(jià)機(jī)制，直接沖擊海外礦商利潤(rùn)空間。該政策要求所有出口鋁土礦需按“GBX指數(shù)”定價(jià)，而當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格（西澳FOB 370美元/噸）較指數(shù)基準(zhǔn)價(jià)低約5%，礦商若按新規(guī)執(zhí)行將面臨每噸20-30美元的額外成本。此舉短期內(nèi)刺激市場(chǎng)情緒，推動(dòng)氧化鋁盤面跟漲，但實(shí)際執(zhí)行效果存疑——2025年一季度幾內(nèi)亞鋁土礦出口量同比激增39%至4860萬(wàn)噸，顯示礦商仍通過(guò)擴(kuò)大出口規(guī)模對(duì)沖政策風(fēng)險(xiǎn)。
??倉(cāng)單博弈：低庫(kù)存下的多空暗戰(zhàn)??
當(dāng)前氧化鋁倉(cāng)單量降至3.03萬(wàn)噸（歷史低位），且全部集中在廣西、新疆等非主產(chǎn)區(qū)，現(xiàn)貨市場(chǎng)流通貨源偏緊。主力合約持倉(cāng)量達(dá)27.55萬(wàn)手（對(duì)應(yīng)63.5萬(wàn)噸現(xiàn)貨），虛實(shí)盤比攀升至4.1:1，存在逼空風(fēng)險(xiǎn)。但需警惕：1）新疆地區(qū)276萬(wàn)噸倉(cāng)單均為新疆中鋁等企業(yè)注冊(cè)，若現(xiàn)貨價(jià)格突破3100元/噸，企業(yè)可能選擇交割而非挺價(jià)；2）廣西2701噸倉(cāng)單對(duì)應(yīng)的是低品位礦生產(chǎn)的非標(biāo)品，難以完全覆蓋交割需求。
??供需裂痕：產(chǎn)能釋放與需求萎縮的剪刀差??
盡管短期有政策擾動(dòng)，但氧化鋁供需格局仍處惡化通道：
??供應(yīng)端??：國(guó)內(nèi)氧化鋁周度運(yùn)行產(chǎn)能9000萬(wàn)噸，6月產(chǎn)量環(huán)比增5%至708萬(wàn)噸，且西南地區(qū)豐水期限電放松，云南、四川新增產(chǎn)能加速釋放，供應(yīng)維持寬松；
??需求端??：電解鋁行業(yè)受終端消費(fèi)疲軟拖累，6月開工率降至89.2%，鋁水比例下調(diào)至76%，鑄錠量回升至46.3萬(wàn)噸（社會(huì)庫(kù)存去庫(kù)放緩）；
??成本支撐??：山西、河南地區(qū)使用進(jìn)口礦的氧化鋁廠現(xiàn)金成本已降至2800-3000元/噸區(qū)間，若三季度鋁土礦長(zhǎng)單價(jià)格下調(diào)至70美元/噸（當(dāng)前CIF 77美元），成本中樞或下移至2600元/噸，進(jìn)一步削弱價(jià)格彈性。
??金融屬性：宏觀預(yù)期與資金博弈的共振??
美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的反復(fù)擾動(dòng)（鮑威爾稱“不排除本月降息”）與美元指數(shù)回落（DXY跌至96.7），為大宗商品注入流動(dòng)性溢價(jià)。氧化鋁期貨持倉(cāng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“多頭集中化”特征：前20席位凈多單占比升至38%，而產(chǎn)業(yè)套保盤（如中鋁、魏橋）空單占比不足20%，形成短期逼空條件。但需警惕7月5日非農(nóng)數(shù)據(jù)若超預(yù)期強(qiáng)勁，可能引發(fā)宏觀情緒反轉(zhuǎn)。
??破局關(guān)鍵：三大變量決定上行高度??
??政策落地效果??：若幾內(nèi)亞強(qiáng)制要求礦商按“GBX指數(shù)”定價(jià)，進(jìn)口礦成本將抬升5-8%，對(duì)應(yīng)氧化鋁邊際成本上移至3000-3100元/噸；
??西南復(fù)產(chǎn)節(jié)奏??：云南某500萬(wàn)噸級(jí)產(chǎn)能計(jì)劃7月中旬點(diǎn)火，若實(shí)際投產(chǎn)延遲，短期供應(yīng)壓力或緩解；
??電解鋁需求拐點(diǎn)??：關(guān)注7月下旬光伏組件排產(chǎn)回升（預(yù)計(jì)環(huán)比增15%）能否帶動(dòng)鋁水需求回暖。
??策略建議：波段操作與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖??
??•多頭窗口??：若價(jià)格站穩(wěn)3050元/噸且持倉(cāng)量持續(xù)增加，可輕倉(cāng)跟進(jìn)至3150-3200元區(qū)間；
??•空頭防御??：3100元上方布局空單，止損3150元，目標(biāo)2900元（對(duì)應(yīng)進(jìn)口礦成本支撐）；
??•跨期套利??：做多AO2508-做空AO2510（基差現(xiàn)處-120元，歷史均值-80元），捕捉近月擠倉(cāng)紅利。
氧化鋁市場(chǎng)的此次突破，本質(zhì)是政策擾動(dòng)與資金博弈的短期共振，而非供需拐點(diǎn)的確認(rèn)。在產(chǎn)能過(guò)剩周期中，價(jià)格反彈高度終將受制于成本坍塌與需求疲軟的雙重壓制。投資者需警惕“高波動(dòng)率陷阱”，在流動(dòng)性狂歡中保持對(duì)產(chǎn)業(yè)邏輯的敬畏。
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